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,股市变化有逻辑吗?图╱路透 美股变化的逻辑

2020年元月底道琼指数还达28,859点,在疫情蔓延下,恐慌加剧,2月27日美股大跌1,190点,3月9日重挫2,013点,道琼启动熔断机制,3月12日再跌2,352点,经连日剧降,3月23日道琼降至18,591点,当晚美联准会宣布无限QE,次日美股大涨2,112点。

■凯因斯在《一般理论》这本书中曾说:「投机者若只是企业稳定发展水流上的泡沫,那未必会酿出祸害,然而一旦企业成为投机漩流上的泡沫时,那就严重了。当一国的资本市场变成赌场的副产品,那就不妙了。」

股市的变化,连经济学家凯因斯都难以理出个逻辑,他认为投资股票取决于信用状态,更取决于信心状态,而信心状态又每每受到人们的神经、郁躁、消化系统及天气的影响。

确实是如此,今年以来每月美国公布通膨率之日,总引起各方关注,当通膨率低于预期,股市就涨,通膨率高于预期,股市便跌,然而10月13日的情况就非常诡异,由于通膨率、核心物价涨幅高于预期,美股开盘重挫500多点,意外的是,收盘竟大涨828点,这个逻辑恐怕连凯因斯也理不清吧。

然而,涨归涨,通膨压力仍在,次日道琼又跌了404点,也算还通膨一个公道。长期而言,股市走势与总体经济荣枯一致,但短期由于掺杂了投机、信心、政治等不可捉摸的因素,悲喜无常,因此经常是没有逻辑的,凯因斯以血气的冲动来形容,非常生动。

我们观察2000年以来美股的变化,可以看出投机、血气冲动对股市的影响,远在总体数据之上,例如2000年7月美国政府公布第二季经济成长率高达5.2%,优于预期,按理说,这是好消息,股市应该大涨才是,结果道琼指数重挫160余点。何以如此?市场解释这是因为担心景气太好,联准会可能升息。

2001年美国公布首季生产力上扬,创下20年新高,若依此前的逻辑,担心升息,股市应该走跌才是,但这次美股一开盘就上扬。再看,美国每次公布失业率,股市也常有不同反应,2001年1月公布的失业率优于预期,美股大跌百点,2000年4月公布失业率创下20个月新高,同样大跌百点,这是什么逻辑?市场解读,前者失业率改善,忧心会影响联准会降息的意愿,后者失业率升高,则担心美国经济是否触底,这些说法个别看都有点道理,并在一起看,就觉得荒唐。

这些年美股的升降除了没有逻辑,而且升降幅度令人叹为观止,过去跌个百点就算重挫,这些年涨跌动辄千点,甚至更高,2020年疫情蔓延之初,道琼在3月9日跌逾2,000点,三天后再跌2,000多点,从年初到3月下旬不到百日就跌了一万多点,随后联准会宣布无限量化宽松,次日道琼遂大涨2,000多点,股市大起大落,令人大开眼界。

股市无常,并非今日才有,只是随着愈来愈多的热钱投入,今天的无常尤甚于昔日,景气好转、通膨降温、失业改善的好消息竟重挫股市,而经济衰退、就业大减的坏消息反而让股市上扬,理由千奇百怪,然而真正的理由应是投机使然,股市除取决于景气、政策,投机热钱也有左右全局之能。

对于股市知之甚深的凯因斯,曾在投资的艺术一书表示:「投资者的心态一定不能受股票每日价格涨跌影响,也不能因市场一时的震荡而失去理智。」善哉斯言,但来日不可知,在投机热钱狂进狂出的造势下,小民百姓跟进跟出已是必然的宿命,当情绪多过理智,股市变化还能有多少逻辑?可想而知。

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